德賽西威:業(yè)績符合預期,戰(zhàn)略業(yè)務報捷

德賽西威 002920

研究機構：申萬宏源 分析師：劉洋 撰寫日期：2019-02-28

事件:公司發(fā)布2018年業(yè)績快報,2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入54.06億元,同比-10.05%;歸母凈利潤4.15億元,同比-32.66%;Q4單季度實現(xiàn)營收13.45億元,同比-13.96%,Q4單季度歸母凈利潤7693萬元,同比-47.93%。

公司營業(yè)收入和歸母凈利潤符合預期。公司在去年10月份發(fā)布三季報時給出全年業(yè)績指引,預計2018年歸母凈利潤為4~4.5億,同比-27%~-35.11%,我們預測公司2018年收入同比-8.9%,歸母凈利潤同比-32.10%,公司業(yè)績符合預期。2018年營收下滑主要由于下游乘用車市場低迷,根據(jù)我們在2019年1月份發(fā)布的報告中的統(tǒng)計數(shù)據(jù),公司2018年全年主流前裝配套車系實現(xiàn)累計銷量607.88萬輛,同比下降-8.79%,在售車系銷量同比下降58.61萬輛,主要受到寶駿730、哈弗H2、傳祺GS4等自主品牌乘用車銷量大幅下滑影響,上述3款車系2018年累計銷量較2017年減少36.80萬輛。歸母凈利潤下滑幅度明顯大于營收主要因為公司加大對ADAS和車聯(lián)網(wǎng)兩大戰(zhàn)略業(yè)務的研發(fā)投入,2018年研發(fā)人員數(shù)量凈增300-400人,導致研發(fā)費用同比凈增1.05億元,同比+25%。

戰(zhàn)略業(yè)務傳來捷報,2019年開始進入邏輯兌現(xiàn)期。在2018年公司的三大戰(zhàn)略業(yè)務——智能駕駛艙、ADAS、車聯(lián)網(wǎng)均已斬獲多個訂單,實現(xiàn)從“0”到“1”的突破。其中市場預期較高產(chǎn)品的24GHz毫米波雷達已經(jīng)獲單且即將在2019年量產(chǎn),77GHz毫米波雷達進入可量產(chǎn)狀態(tài)說明產(chǎn)線已經(jīng)搭建完畢,等待獲單;智能駕駛艙獲得車和家等整車廠訂單,2019年底即將量產(chǎn)“兩芯托四屏”解決方案;公司從去年6月份成立車聯(lián)網(wǎng)BU宣布車聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略,僅用時半年西威車聯(lián)網(wǎng)V2X產(chǎn)品已經(jīng)獲單可以充分體現(xiàn)公司在V2X領域的競爭力以及戰(zhàn)略執(zhí)行能力。諸多證據(jù)表明從2019年開始公司已經(jīng)進入“毫米波雷達國產(chǎn)化替代”、“一芯多屏帶來單車價值提升”等長期成長邏輯的兌現(xiàn)期。

基本面兩因素變化,傳統(tǒng)業(yè)務2019年拐點將至。我們預期2019年傳統(tǒng)業(yè)務將出現(xiàn)業(yè)績拐點的原因在于:其一,公司新配套車系逐步上市,公司一兩年前積累的訂單從2019年開始釋放收入,公司在業(yè)績快報中也提到“在2018年多個車企的新項目訂單,包括一汽-大眾、上汽大眾、上汽通用、吉利汽車、比亞迪等”,新訂單在一定程度上保證了2020年業(yè)績將比2019年更為樂觀;其二,發(fā)改委等十部門在今年1月份推出“汽車下鄉(xiāng)”政策刺激消費,文件中明確提出將“對農(nóng)村居民購買1.6升及以下排量乘用車,給予適當補貼”,2018年拖累公司業(yè)績的主要是自主品牌乘用車,而在農(nóng)村最為暢銷的是低價位自主品牌汽車,政策刺激有望提振公司配套的自主品牌車系銷量。

盈利預測:我們?nèi)匀痪S持之前盈利預測,預計2018/2019/2020年EPS為0.75/0.82/1.01元,對應PE分別為34/31/25倍,維持“增持”評級。