德賽西威:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,戰(zhàn)略業(yè)務(wù)報(bào)捷

德賽西威 002920

研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：劉洋 撰寫(xiě)日期：2019-02-28

事件:公司發(fā)布2018年業(yè)績(jī)快報(bào),2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.06億元,同比-10.05%;歸母凈利潤(rùn)4.15億元,同比-32.66%;Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.45億元,同比-13.96%,Q4單季度歸母凈利潤(rùn)7693萬(wàn)元,同比-47.93%。

公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)符合預(yù)期。公司在去年10月份發(fā)布三季報(bào)時(shí)給出全年業(yè)績(jī)指引,預(yù)計(jì)2018年歸母凈利潤(rùn)為4~4.5億,同比-27%~-35.11%,我們預(yù)測(cè)公司2018年收入同比-8.9%,歸母凈利潤(rùn)同比-32.10%,公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2018年?duì)I收下滑主要由于下游乘用車(chē)市場(chǎng)低迷,根據(jù)我們?cè)?019年1月份發(fā)布的報(bào)告中的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),公司2018年全年主流前裝配套車(chē)系實(shí)現(xiàn)累計(jì)銷(xiāo)量607.88萬(wàn)輛,同比下降-8.79%,在售車(chē)系銷(xiāo)量同比下降58.61萬(wàn)輛,主要受到寶駿730、哈弗H2、傳祺GS4等自主品牌乘用車(chē)銷(xiāo)量大幅下滑影響,上述3款車(chē)系2018年累計(jì)銷(xiāo)量較2017年減少36.80萬(wàn)輛。歸母凈利潤(rùn)下滑幅度明顯大于營(yíng)收主要因?yàn)楣炯哟髮?duì)ADAS和車(chē)聯(lián)網(wǎng)兩大戰(zhàn)略業(yè)務(wù)的研發(fā)投入,2018年研發(fā)人員數(shù)量?jī)粼?00-400人,導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用同比凈增1.05億元,同比+25%。

戰(zhàn)略業(yè)務(wù)傳來(lái)捷報(bào),2019年開(kāi)始進(jìn)入邏輯兌現(xiàn)期。在2018年公司的三大戰(zhàn)略業(yè)務(wù)——智能駕駛艙、ADAS、車(chē)聯(lián)網(wǎng)均已斬獲多個(gè)訂單,實(shí)現(xiàn)從“0”到“1”的突破。其中市場(chǎng)預(yù)期較高產(chǎn)品的24GHz毫米波雷達(dá)已經(jīng)獲單且即將在2019年量產(chǎn),77GHz毫米波雷達(dá)進(jìn)入可量產(chǎn)狀態(tài)說(shuō)明產(chǎn)線(xiàn)已經(jīng)搭建完畢,等待獲單;智能駕駛艙獲得車(chē)和家等整車(chē)廠(chǎng)訂單,2019年底即將量產(chǎn)“兩芯托四屏”解決方案;公司從去年6月份成立車(chē)聯(lián)網(wǎng)BU宣布車(chē)聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略,僅用時(shí)半年西威車(chē)聯(lián)網(wǎng)V2X產(chǎn)品已經(jīng)獲單可以充分體現(xiàn)公司在V2X領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力以及戰(zhàn)略執(zhí)行能力。諸多證據(jù)表明從2019年開(kāi)始公司已經(jīng)進(jìn)入“毫米波雷達(dá)國(guó)產(chǎn)化替代”、“一芯多屏帶來(lái)單車(chē)價(jià)值提升”等長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的兌現(xiàn)期。

基本面兩因素變化,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)2019年拐點(diǎn)將至。我們預(yù)期2019年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的原因在于:其一,公司新配套車(chē)系逐步上市,公司一兩年前積累的訂單從2019年開(kāi)始釋放收入,公司在業(yè)績(jī)快報(bào)中也提到“在2018年多個(gè)車(chē)企的新項(xiàng)目訂單,包括一汽-大眾、上汽大眾、上汽通用、吉利汽車(chē)、比亞迪等”,新訂單在一定程度上保證了2020年業(yè)績(jī)將比2019年更為樂(lè)觀(guān);其二,發(fā)改委等十部門(mén)在今年1月份推出“汽車(chē)下鄉(xiāng)”政策刺激消費(fèi),文件中明確提出將“對(duì)農(nóng)村居民購(gòu)買(mǎi)1.6升及以下排量乘用車(chē),給予適當(dāng)補(bǔ)貼”,2018年拖累公司業(yè)績(jī)的主要是自主品牌乘用車(chē),而在農(nóng)村最為暢銷(xiāo)的是低價(jià)位自主品牌汽車(chē),政策刺激有望提振公司配套的自主品牌車(chē)系銷(xiāo)量。

盈利預(yù)測(cè):我們?nèi)匀痪S持之前盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2018/2019/2020年EPS為0.75/0.82/1.01元,對(duì)應(yīng)PE分別為34/31/25倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。