?？低?限制性股票方案落地、AI化滲透持續(xù)驗(yàn)證

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研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：劉洋,駱?biāo)歼h(yuǎn),馬曉天 撰寫日期：2018-12-12

事件:對(duì)?？低?018年限制性股票方案、AI化滲透提供基本面重大更新。

AI化成長(zhǎng)邏輯繼續(xù)驗(yàn)證!?？低?017年以來的成長(zhǎng)邏輯包括市場(chǎng)空間、AI化等。1)對(duì)于市場(chǎng)空間,201810-11月,根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的公開招投標(biāo)網(wǎng)等平臺(tái)訂單統(tǒng)計(jì),安防類項(xiàng)目招標(biāo)情況同比大幅提升:數(shù)量同比提升52%,金額同比提升82%,且均已超過去年Q4全季度水平。中標(biāo)增速相對(duì)較緩:數(shù)量同比提升34%,金額同比提升4.1%,原因在于去年同期中標(biāo)基數(shù)較大。由于招標(biāo)領(lǐng)先于中標(biāo),我們預(yù)計(jì)今年Q4中標(biāo)情況會(huì)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn),中標(biāo)金額接近或超過歷史新高水平。2)對(duì)于AI化,統(tǒng)計(jì)了2015年以來智能化項(xiàng)目比例。2018H1智能化滲透率達(dá)到24.4%,成長(zhǎng)邏輯仍然延續(xù)。3)因此投資者是在擔(dān)心外部因素,自身重要成長(zhǎng)因素仍然延續(xù)。

前兩次激勵(lì)效果佳,核心員工穩(wěn)定性佳、考核成功率約98.4%。1)2015年1月6日、2017年1月19日,分別為2014年、2016年限制性股票計(jì)劃的授予日。此后?？低暦謩e表現(xiàn)49.6%/68.4%,體現(xiàn)很好的激勵(lì)漲幅。2)根據(jù)《關(guān)于2014年限制性股票計(jì)劃第三個(gè)解鎖期解鎖條件成就的公告》,2015年1月6日授予對(duì)象1128人,2016年12月6日公告在第二個(gè)鎖定期內(nèi)變?yōu)?094人,2017年12月15日公告再第三個(gè)鎖定期變?yōu)?072人?？梢娫诩?lì)方案授予后的前兩年、第三年,重要人員的新增離職率僅為3.0%、2.0%,這是極高的穩(wěn)定性。3)激勵(lì)也對(duì)員工有考核。公告稱,2014年限制性股票計(jì)劃的1072名激勵(lì)對(duì)象中,有1055人2017年度績(jī)效考核結(jié)果為合格或合格以上,對(duì)應(yīng)98.4%的成功率。4)教成功的激勵(lì)效果、低核心離職率、考核合格率高,為第三次激勵(lì)成功埋下伏筆。

第三次激勵(lì)凸顯重大信心,隱含5年收入CAGR約20%。1)12月4日,公司公告《2018年限制性股票計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象名單》,激勵(lì)對(duì)象6342人,為2014年激勵(lì)方案人數(shù)5-6倍。2)限制性股票完全授予后60個(gè)月才解鎖,要求為“解鎖時(shí)點(diǎn)前一年度相比授予時(shí)點(diǎn)前一年度的復(fù)合營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于20%,且不低于標(biāo)桿公司同期75分位增長(zhǎng)率水平"。這隱含了未來5年收入CAGR20%的要求。3)利潤(rùn)信心來自早年的人力儲(chǔ)備。2013-2017年?？低暲塾?jì)費(fèi)用投入超過230億元、研發(fā)與銷售超過8000人。估計(jì)2013-2017年的人力儲(chǔ)備是未來收入CAGR信心較高的來源。由于2018Q3開始人力擴(kuò)展進(jìn)入謹(jǐn)慎周期,費(fèi)用控制成為趨勢(shì)。謹(jǐn)慎的未來擴(kuò)張計(jì)劃會(huì)使2019-2020年利潤(rùn)增速不必悲觀。

維持“買入”評(píng)級(jí)。維持2018-2020年利潤(rùn)115.4、145.6、171.6億元,收入504.2、629.0、766.7億元預(yù)測(cè)。維持“買入”評(píng)級(jí)。